（报告出品方/作者：海通证券，刘威，孙维容，邓勇）

1.深耕橡胶胶带领域，延伸发展上游产业链

根据公司招股说明书，公司自年前身三维有限成立以来，一直从事橡胶输送带、V带的生产和销售。根据公司年年报，报告期内，公司完成了重大资产重组，广西三维铁路轨道制造有限公司成为公司的全资子公司。根据公司年年报，公司致力于延伸发展橡胶制品的上游产业链，推动产业链协同战略落地，年，热电联产项目、聚酯切片和工业涤纶丝项目相继建成并顺利完成试产。根据公司年半年报，公司积极响应国家双碳大政方针，经过审慎研究与市场调研，进军可降解领域，建设90万吨/年BDO及可降解塑料一体化产业链项目。

1.1公司年前三季度营收同比增长.40%

根据Wind数据，年前三季度，公司实现营收22.92亿元，同比增长.40%，公司实现归母净利润1.27亿元，同比增长7.50%。-年，公司营收分别为7.58亿元、9.65亿元、10.88亿元、17.47亿元、18.00亿元，归母净利润分别为0.79亿元、0.57亿元、0.82亿元、2.23亿元、2.11亿元。-年，公司营收增速分别为-0.89%、27.37%、12.69%、60.61%、3.06%，归母净利润增速分别为-13.09%、-27.79%、43.43%、.17%、-5.26%。

根据Wind数据，年，V带、输送带、混凝土枕、轨道板、混凝土岔枕、其他业务在公司收入方面占比分别为17.57%、50.38%、21.78%、5.96%、3.48%、0.84%，在公司毛利方面占比分别为15.78%、38.80%、28.59%、10.02%、6.29%、0.52%。

根据Wind数据，-年公司销售毛利率分别为24.94%、18.38%、22.94%、33.38%、31.72%，销售净利率分别为10.44%、5.92%、7.39%、12.52%、11.17%。根据公司年年报，公司收购广西三维带来并表效应，盈利能力明显提升。

1.2公司主营业务多元化，在建产能丰富

根据公司年半年报，公司坚定立足实体经济，以现有产业为基础，围绕产业链布局，形成“化工、交通”两大领域三大主业的业务格局。公司轨道交通产业主要产品涵盖预应力混凝土轨枕、混凝土桥枕、电容枕、岔枕及轨道板、地铁管片、扣配件等轨道交通线上料产品；橡胶产业主营橡胶输送带和传动V带，涵盖了橡胶胶带行业两大品类；化纤产业主要产品包括功能性聚酯切片、高强涤纶工业丝、高性能加捻线、合股纱线等。

公司在建产能包括2亿Am普通橡胶V带、万条汽车切边V带、万根高速铁路轨枕、30万吨BDO、10万吨PBAT、6万吨PTMEG。

1.3公司实际控制人为叶继跃、张桂玉

公司实际控制人为张桂玉、叶继跃。根据Wind数据，截至年1月21日，叶继跃持有公司.7万股股份，占公司股本总数的37.14%；张桂玉持有公司.6万股股份，占公司股本总数的6.44%。叶继跃任董事长。（报告来源：未来智库）

2.“十四五”期间我国有序推进城市轨道交通、铁路建设

2.-20年中国内地城轨交通运营线路总长度年复合增长率为17.70%

根据中国城市轨道交通协会，-年中国内地城轨交通运营线路总长度、运营线路数年复合增长率分别为17.70%、16.38%。截止年底，中国大陆地区共有45个城市开通城市轨道交通运营线路条，运营线路总长度.7公里。其中，地铁运营线路.8公里，占比78.8%；其他制式城轨交通运营线路.9公里，占比21.2%。当年新增线路长度.5公里。

“十三五”期间，全国累计完成建设投资.7亿元，年均复合增速为13.06%。“十三五”是我国城轨交通建设快速推进的时期，五年间，累计超过60座城市有城轨交通项目在建或建成投运。中国城市轨道交通协会预计进入“十四五”后，我国城轨交通的建设规模和投资还将维持较高的水平，多种资本的参与也将为城轨交通的持续快速发展带来新的助力。

2.2政策频频发力，城轨作为“新基建”重要领域之一，前景向好

国家多次部署新型基础设施建设，我们认为城市轨道交通作为“新基建”的重要领域之一，前景向好。

深入推进城市群都市圈交通一体化发展。根据国家发改委发布的《中国经济深度看

稳健实现交通运输“十四五”良好开局生动描绘支撑引领高质量发展新篇章》，年，国家发展改革委先后印发《长江三角洲地区多层次轨道交通规划》《成渝地区双城经济圈多层次轨道交通规划》等规划，系统谋划相关区域轨道交通发展目标和任务，为推进轨道上的城市群都市圈建设、支撑区域一体化发展提供宏观指导。

2.3“十四五”期间我国有序推进城市轨道交通、铁路建设

根据中国城市轨道交通协会快报《年中国内地城轨交通线路概况》，年共计新增城轨交通运营线路长度.92公里，其中市域快轨仅有.15公里，国家发改委于年12月4日发布的《国家发展改革委组织召开专题会议部署整体推进城际铁路和市域（郊）铁路建设》提出，未来五年，三大区域计划新开工建设城际铁路和市域（郊）铁路约1万公里。我们认为城际和市域轨道在我国处于起步阶段，未来有较大发展空间。

中国政府网于年3月13日发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和年远景目标纲要》提出，推进城市群都市圈交通一体化，加快城际铁路、市域（郊）铁路建设，构建高速公路环线系统，有序推进城市轨道交通发展。（报告来源：未来智库）

3.PBAT有望拉动BDO需求增长，炔醛法（电石路线）制BDO具有成本优势

根据中国知网文献《1，4-丁二醇的市场分析及预测》（作者：林盛海，陈梓兴），1，4-丁二醇（BDO）是一种重要的有机和精细化工原料，广泛用于医药、化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域，由BDO可以生产四氢呋喃（THF）、聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）、γ－丁内酯（GBL）、聚氨酯树脂（PUResin）、涂料、增塑剂以及作为溶剂和电镀行业的增亮剂等。

根据中国化工报，下游需求方面，PTEMG-氨纶是BDO主力下游产业链。PBT是BDO另一主要下游应用领域，PBT是一种热塑性饱和聚酯，主要用于PBT改性、PBT抽丝、拉膜、光纤护套等领域，在增强改性后可广泛应用于汽车制造、电子电气、仪表仪器、照明用具、家电、纺织、机械工业和通讯等领域。

3.-年，我国BDO产能、产量、表观消费量年均复合增长率分别为5.17%、9.13%、9.14%

根据卓创红桃3数据，-年，我国BDO产能、产量、表观消费量年均复合增长率分别为5.17%、9.13%、9.14%，平均开工率为71.62%。年，我国BDO无新增产能，产能、产量、表观消费量分别为.9万吨、.7万吨、万吨，开工率为80.91%。

根据中国化学信息周刊

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