（报告出品方/分析师：华安证券尹沿技许勇其）

1公司基本面概括

1.1公司概述：公司专注于新能源铝制精密机械制造领域

江苏常铝铝业集团股份有限公司主要从事工业热传递材料、热传递设备综合解决方案和医疗健康系统洁净技术与污染控制整体解决方案。

创于年，公司总部位于江苏省常熟市，占地面积约24万平方米，建筑面积约10万平方米，总资产71亿元。注册资本万元。

年8月21日，公司在深圳证券交易所正式挂牌上市，向社会公开发行人民币普通股4,万股，发行后公司股本总额为人民币17,万元。所属行业为有色金属延压加工业。简称：常铝股份，证券代码：。

常铝股份是中国铝箔企业十强之一，公司原来的实际控制人张平先生是享受国务院特殊津贴的行业专家。

年，收购山东新合源，主业为汽车散热器用铝制高频焊管，常铝股份提供铝材，进一步加工成铝制高频焊管，下游为汽车散热器制造商，现在及未来规划为制作电池壳。下游为比亚迪、广汽、蜂巢等，最近几个月开始加速放量。

年，收购上海朗脉，朗脉下游为医药、医院、食品加工、酒厂，订单增量很大，为其洁净区提供一站式解决方案，也包括一些管道和设备，净利润多万。

年，收购山东泰安鼎新公司，原来是山东新合源下游，主业为汽车发动机散热器、中冷器的生产和销售，下游主要为重卡市场，也有轻卡、工程机械、挖机市场、收获机械等，最高年净利润达到8多万。

公司拥有多人组成的具有丰富经验的优秀技术队伍，配备了现代先进设计和管理的软件及工具。

国资新进控股，实控人济南市国资委，主营铝板带箔产品，且均进入盈利状态。目前已有两条总量十万吨的再生铝板带箔项目产线，预计再建一个3万吨的电池箔产线，该项目预计明年四月试生产。

新能源汽车的液冷板和刀片电池壳领域也取得了突破性的进展，对比亚迪、特斯拉（TESLA）汽车的车身结构件均已进入量产阶段。

新能源汽车和电池节能化的快速增长趋势，将为公司提供更为广阔的发展空间。

公司的控股股东和实际控制人完成变更，目前控股股东是齐鲁财经，实际控制人是济南国资委。齐鲁财经为济南国资委下面的一级投资平台，总资产有多个亿。

常铝股份是齐鲁财经目前唯一的一个上市平台，齐鲁财经所投企业也与常铝控股相似，比如汽车产业、新能源、大健康与医疗康养等。

未来，公司将在做大、做强主业的基础上，向产业链的下端延伸，不断为客户提供多元化的产品和增值服务，在持续性创新和为客户创造价值的理念指引下，将公司建设成为世界驰名公司。

1.2业务布局：市场定位清晰，精细高效产能

集团大部分的收入来自于传统铝加工，未来盈利是铝加工板块，主要包括新能源方向的产品。发展势头强劲的产品有电池壳、锂电箔、水冷板和刀片电池等。

电池壳锂技术工艺相对成熟；锂电箔最近良品率在提升，目前产能一万多吨，明年目标为2-3万吨，水冷板目前是在做材料这一环节，未来可能提高做冲压的增量。工业热传递业务板块下游主要面向空调与汽车市场，其中，新能源汽车为主要市场。

1.3公司基地：坚持创新驱动发展，全面塑造发展新优势

新公司积极加强多个生产基地的建设，不断扩大生产能力和经营规模，满足下游客户的新增需求，扩大订单规模，快速占领市场。

目前集团之前的主要收入占比来自于传统铝加工，未来盈利是铝加工板块，主要包括新能源方向的产品，像是动力电池箔铝、液冷板和刀片电池壳。新能源汽车和电池节能化的快速增长趋势，将为公司提供更为广阔的发展空间。

医疗洁净板块受疫情影响程度较大，施工进度延滞，无法及时办理项目决算，致使业绩同比有所下滑。与此同时，公司新签订单完成情况良好，其中，下游白酒企业客户、自控系统、管道设备等下游客户或市场需求增长较为稳定增长。

1.4公司财报基本分析：还债能力较强，营收稳定上涨

年公司主营利收入大增，但利润不涨，由于年铝价飙升过猛，导致成本变大，毛利率降低。

数据显示常铝股份三季度实现营业收入17.86亿元，同比增长12.16%，前三季度累计实现营业收50.44亿元，同比增长11.50%。

三季度归属上市公司股东净利润转盈为亏，亏损1.05亿元，同比下降.53%；前三季度累计净利润亏损0.83亿元，同比下降.97%。

此前一季度，常铝股份净利润为0.24亿元，上半年常铝股份净利润为0.22亿元，由此推算，在二季度时已经出现亏损，而在三季度亏损额高达1.05亿元。

常铝股份表示营业利润减少的主要原因便是营业成本和期间费用增加导致。而值得注意的是，在成本项中，因预付铝业款等原因导致预付款项较年初增加万元，与此同时，因存货数量增加导致的存货增加了万元。

在空调市场中，供给侧收缩行情竞争较为激烈；传统铝加工需要累积库存，成本端价格下行，售价接近市场价，铝价波动对毛利率造成影响；今年新合源、泰安鼎鑫等原贡献利润的子公司表现不佳；开拓新能源市场电池壳产线投入大量资金。

偿债能力维持稳定，盈利增速略低于债务增速。

原因是常铝股份目前的主营业务是低毛利的铝箔制品，收入占比高达90%。前三季度的铝价波动使得原材料价格同比高于去年，以及公司开拓刀片电池壳产线前期需投入大量资金、研发费用以及高技术人员的引入，也对业绩增长产生了一定的不利影响。

从长期来看，国家于7月份先后投放了14万吨铝储备，电解铝实际供应并没有市场渲染的那么紧张，市场整体需求不缺。铝价随着疫情政策的放开和国家的充足铝储备，铝价终将回落使得公司毛利率上涨。同时，开拓的电池壳产线落地后有望加速放量，提升高毛利产品的销售占比，降低空调箔等低毛利业务的占比。同时，常铝股份拟向齐鲁财金定增募资总额不超过8.25亿元（含本数），发行价格为3.48元/股。

本次交易通过控制权变更为公司引入具备国有资产及相关产业背景的控股股东，优化了公司股权结构，进一步完善了公司治理架构，有助于激发公司的潜在经营活动。

2铝加工业务板块

2.1铝压延加工业务发展十余载，形成完整产业链

铝加工是指将原材料铝锭或铝水通过熔铸、轧制、挤压和表面处理等工艺和流程，生产出铝型材、管材、棒材等挤压材，板、带、箔等平轧材以及铸造材等各类铝材。

根据《国民经济行业分类》《上市公司行业分类指引》，常铝股份所处行业为“有色金属压延加工”之“铝压延加工行业”。

铝压延加工业是将材料（铝锭或铝水）通过熔铸、轧制或挤压、表面处理等多种工艺及流程生产出各种铝轧制材的过程。

铝轧制材按形状和厚度主要分为铝板、带、箔三类产品。公司铝压延加工业务主要围绕上市公司常铝股份本部展开，其中，子公司包头常铝北方铝业有限责任公司承担原材料及精加工基地的角色，保障公司铝压延加工业务产业链原材料供应，同时直接生产部分空调箔产品；常铝股份本部作为公司的中枢，一方面承担着对合金材料进一步深加工任务，成为部分空调箔及全部合金箔的生产地，另一方面，向下游子公司江苏常铝新能源材料有限公司、山东新合源热传输科技有限公司、泰安鼎鑫冷却器有限公司等公司输送铝箔产品，用以进一步加工，成为下游子公司原材料的输出地。

常铝新能源、山东新合源、泰安鼎鑫等则作为公司铝压延加工产业链进一步向下游延伸的、高附加值产品的生产地、销售地，提供更多创新型产品和服务。

2.2铝加工业务收入随经济复苏迎来增长期

常铝股份主营业务分为铝箔制品板块和医疗洁净板块。

其中年铝箔制品主营收入为56.37亿元，占全部主营收入的90.44%，同比减少0.12%。年铝箔制品总利润为一个多亿。

毛利率由年13.36%下降到年11.29%。铝加工业务有周期性波动的风险，由于疫情导致的宏观经济下行和大宗原材料市场价格波动较大导致毛利率表现不佳。随着疫情防控政策放缓，经济复苏，预计常铝股份铝加工业务营业利润与毛利率有望大幅度提高。

2.3占据铝箔材市场优势地位

从市场竞争格局来看，目前，我国铝箔材行业集中度相对较低，行业CR5仅为30.9%左右。其中常铝股份市场份额可以达到5.5%，是市场上第二大铝箔材供给商。

由于铝箔产业对技术要求，客户基础，生产成本控制的要求高，因此一些中小型铝加工企业会因为无法承受市场波动考验而陆续被迫推出。

市场份额将逐渐集中到相对有实力的大型铝箔生产企业中。相较于其他竞争对手，常铝股份成本控制能力强，生产规模大，技术水平领先，市场信誉良好，有望进一步扩大铝箔材市场份额。

2.4铝加工行业发展趋势强劲

国民经济发展推动行业进步。经济发展促进人民追求高质量生活，作为现代经济和高新技术发展支柱性原材料的铝材需求有望得到更大的拓展，建筑幕墙、交通运输、电力设备、国防军工、高端装备、包装等行业的快速发展，将使铝加工材消费量不断的增长，同时国家大力倡导拓展用铝替代钢铁、桐、木、塑料等非环保节能材料的应用，新产品、新工艺、新用途的铝加工材将不断的出现，从而推动行业技术进步和行业持续健康发展。

铝合金应用领域助推行业发展。铝合金是工业中应用最为广泛的一类有色金属结构材料，目前铝合金行业已发展成相对成熟的市场。

在低碳经济成为大势所趋的今日，由于市场需求的增加以及铝加工技术的提高，铝合金在新能源汽车、高铁、船舶、航空等高端领域的应用也越来越广，未来我国铝合金应用领域不断拓展，进一步推动铝加工行业可持续发展。

2.5投资十万吨再生铝板带箔项目

近年来，随着国家“双碳”政策战略目标的推出，绿色经济、循环经济被提升到了前所未有的高度，铝合金材料作为循环经济先行细分产业，已经形成了良好的行业基础。常铝股份计划总投资2.2亿元实施十万吨再生铝板带箔项目。实施主体为全资子公司包头常铝北方铝业有限责任公司，于年3月起逐步实施，总建设周期为22个月。

常铝股份通过投资十万吨再生铝材料，一方面是积极响应国家碳排放政策，为国家的“双碳”目标贡献力量，另一方面，通过使用铝合金材料的回收加以利用，有利于降低公司的材料成本，进一步结合公司的研发积累、技术优势、加工能力，将回收材料变成高品质的合金散热材料，提升产品的附加值，增加公司的盈利能力。

公司此次投资建十万吨再生铝合金项目符合国家的材料以及能源产业政策，该项目的实施将有利于加速公司的产业转型升级，增强公司在新材料产业方向上的竞争力，与公司现有产品产生协同效应，提高公司市场竞争优势，有助于公司的长远发展。

3刀片电池壳业务板块

3.1抢占新能源市场先机：独家刀片电池壳供应链

成本低：新合源生产设备都是自制，成本较低，而同行的公司主要瞄准进口设备，其每条线成本约为千万，大大高于新合源产线。

抢占先机：从未来几年看，高端产供给端释放不多，市面上较多铝制品公司处在低端产品的生产，而常铝股份目前已向高端产品转移并且实现量产，处于较为领先的地位，市面上大部分的客户订单流向新合源。

毛利率乐观：长型电池壳单车价值量1元左右，刀片电池壳每根10元-20元。对于订单量较大的客户，其毛利率比低端铝制品较高，而订单量少的客户，毛利率处在更高的水平。

从新合源来看，净利率比较乐观

与比亚迪达成合作：年3月29日，比亚迪公司发布“刀片电池”。刀片电池的结构性创新，两极位于电池两端，无法使用传统冲压工艺生产生产盒式电池壳，只能使用两端开口的管式电池壳。比亚迪经多方调研，确定与山东新合源热传输科技有限公司展开合作。

公司新合源成功的自主研制出国内首条新能源汽车新型动力电池壳体生产线，申报多项专利，填补国内空白，与比亚迪打造了国内首条专用电芯壳体智能生产线，具有先发优势。

3.2行业转型公司顺势而为

山东新合源企业成立于年,投资1亿人民币，公司在满足国内市场需求的同时，积极开拓海外市场，产品远销东南亚、中东、欧美等多个国家和地区，与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪等全球几百家客户，建立长期战略合作关系。

目前公司主营薄壁精密高频焊管、精密冲压件、新能源长芯电池壳三大板块，广泛应用于汽车水箱、中冷器、油冷器，家用空调和新能源汽车动力电池系统。

其中新能源汽车长芯电池壳板块做为公司未来主要战略发展方向，将成为公司由传统汽车行业向新能源汽车行业转型的主要板块。山东新合源拥有独特的技术优势，具备十几年成熟的高频焊管生产工艺，配置世界领先的德国铝制高频焊制管线若干条，可生产壁厚0.24mm-0.5mm的薄壁焊管，铝管产品精密度高，生产高效，可达M/MIN。

由于刀片电池壳体具有更长，更宽，更薄的特点，所以更易变形，对制造工艺要求极高。

新合源充分利用多年的高频焊管制造工艺经验，并加以锤炼升级，做到传统产品的高端化应用，将核心技术套用在新能源刀片电池壳的生产上。这也是常铝控股能够快速成为国际首家刀片电池壳生产商的原因。

现有13条制管生产线，年生产能力18吨以上，与多家全球知名汽车制造厂及新能源动力电池企业保持长期合作关系，80%以上产品供主机配套，年销售收入突破5亿元。

3.3绑定优质客户资源：比亚迪

年4月，公司生产线正式开机，当年新合源就承接比亚迪价值2亿元CTP技术“刀片电池”电池壳生产任务，公司销售额从年的3亿多元攀升到年的5亿多元，一项技术创新给企业带来2亿元的销售额。

在这条生产线上，同时进行试验生产的是蜂巢能源“短刀电池”电池壳。较于“刀片电池”，“短刀电池”电池壳一些工艺还需进行技术创新。根据比亚迪和蜂巢能源两家公司的产能推算，仅两家企业刀片电池的年的总市场规模可以达到亿人民币。

3.4核心价值：刀片电池的定义

所谓的“刀片电池”，实际上是比亚迪的新一代磷酸铁锂电池，也被称为超级磷酸铁锂电池。之所以被命名为“刀片电池”，主要是因为电池单元的配置像“刀片”一样插入到电池组中。

“刀片电池”采用长度在0.6米以上的大电池单元，可以无模块直接集成到电池组CTP（CelltoPACK）中，从而达成在相同的空间内装入更多电芯的设计目标，大幅提高了电池组的空间利用率（50%以上）。

也就是说，车辆续航里程可提升50%以上，达到了高能量密度三元锂电池的同等水平。另外，“刀片电池”的单元具有更大的散热面积，使得它在短路时产热少、散热快。

目前，该产品已形成量产，每天可为比亚迪公司提供“刀片电池”专用铝制外壳15万套。

以此为契机，新合源公司开始涉入新能源汽车产业链，已与长城汽车展开合作进行相关电池壳的设计研发，并与宁德时代、蔚来、小鹏达成初步合作意向。

3.5刀片电池目前面向客户：新能源成为主流发展趋势

特斯拉ModelY：特斯拉柏林超级工厂主要生产ModelY，这也意味着比亚迪的刀片电池，会率先搭载在柏林工厂生产的ModelY上。

红旗E-QM5：车型搭载的磷酸铁锂电池，是大名鼎鼎的比亚迪刀片电池，支持快充；至于低功率版（最大马力是匹）车型搭载的三元锂电池，具备快速换电功能（最快可1.5分钟完成换电）。两者最大续航里程都是km。

创维HT-i：HT-i是创维推出的新车，这款车最大的亮点在于动力，将搭载由骁云-插混1.5升发动机和电动机组成的插电混动系统，就是比亚迪宋PLUS上采用的DM-i超级混动技术。

电池方面，新车采用的是比亚迪的刀片电池，综合工况下纯电续航里程将达到公里。丰田与比亚迪联合打造的纯电轿车bZSDN，也将采用比亚迪自家的刀片电池。

据不完全统计，未来包括一汽集团、福特、PSA集团、戴姆勒集团、东风集团、丰田等品牌的多款车型，有望搭载刀片电池。

现阶段市场中的电池包存在两种主要的结构方式是MTP和CTP。MTP是传统的电池包形式，需要依次完成电芯、模组、电池包的集成，强度高、比能低。

CTP则省去了中间的模组环节，电芯直接成组为Pack，分别以宁德时代和比亚迪“刀片电池”为代表，两者的CTP技术已经在年新能车销量TOP10中渗透了4成，逐渐成为主流。

宁德时代和比亚迪两大头部电池企业相继推出CTP产品，将CTP带入了大众视野。

发展至今，CTP技术已经历了多轮迭代，宁德时代今年发布了第三代的麒麟电池，将在年量产，引起业界广泛

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